双汇发展(000895):二季度有望享受成本甜蜜期
2012 年一季度,公司实现营业收入98.62 亿元,同比增长17.4%;营业利润2.5 亿元,同比下降29.61%;归属于上市公司股东的净利润1.89 亿元,同比下降28.83%;每股收益0.31 元,低于我们和市场的预期。2012 年1-6 月份业绩预告,净利润3.8-4.18 亿元,同比增长400-450%,每股收益0.63-0.69 元。
春节提前影响了一季度的销售。报告期内,公司收入同比增长17.4%,如果扣除一季度生猪价格同比上涨的影响,大概推测一季度量的增长很可能是个位数。我们认为,主要是春节提前,减少了一月份的生产时间,以及春节后肉类消费相对进入淡季,使得一季度处于淡季的时间延长。根据年初公司战略上的调整,屠宰将做好白条、分体、分割品比例,以实现量、利的平衡;肉制品将强力推进十大品牌等特优级产品的销售;我们认为,二季度后的销售情况,环比将有所提升。
二季度毛利率环比将继续回升。一季度,公司综合毛利率7.94%,同比下降1.67 个百分点、环比上升0.51 个百分点,主要是生猪价格上涨所致。
2011 年生猪价格前低后高,一季度均价最低。尽管今年一季度生猪价格不断回落(目前有的地方已经跌破14 元/公斤大关),但同比去年一季度的生猪均价仍上涨了十个点以上,压缩了一季度的毛利率。3 月份开始,尤其是4 月份,生猪收购均价持续下降,由此二季度毛利率环比有望继续回升。
一季度期间费用率5.24%,同比下降0.13 个百分点,较为稳定。
盈利预测与估值。我们维持此前盈利预测,按照重组后整体计算,在2012年生猪收购均价同比下降10%的假设下,预计2012年每股收益3元,2013、2014 年每股收益分别为3.65 元和4.29 元。目前收盘价对应2012-2014年市盈率分别为22 倍、18 倍和16 倍,维持买入评级。
风险提示:食品安全;全年生猪价格下降幅度低于预期。